招商证券-债市每周观点:看“滞”还是看“胀”?-210505

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  :度不大。②短债行情延续。国债收益率表现分化,1年期品种延续前期强势,10年期品种基本持稳,3年期品种则表现较差。10Y国债收益率报3.16%,10-1Y期限利差维持在80BP高位。基金久期上升,久期分歧指数继续回落。③货币基金是政金债老券的第一大买盘。④利率同步指标以“利空”信号为主(8/。”

  周初由于资金面有所趋紧叠加商品再迎涨价,10年国债利率一度反弹至3.20%上方,随后资金恢复宽松,加之中央政治局会议内容发布前部分机构出现“抢跑”,10年国债利率重新回落至周五的3.16%。

  会议对经济形势的判断保持谨慎,首提“固本培元”和“使经济在恢复中达到更高水平均衡”,重提“不急转弯”和“保持流动性合理充裕”。

  理论上,票据转贴现是银行流动性管理工具之一,与同业存单利率等其他高度市场化的货币市场利率保持着较高的趋同性。

  一方面,银行资金依然通过买入货币基金来配置1年及以下短债,另一方面,节前一周银行买盘出现边际扩张,且分期限看,10年期品种成为大行、股份行和农村金融机构三类机构的首选。

  后续经济出现更为明确的回落信号至少需要突破两点障碍:一是房地产销售和投资韧性较强,二是出口拐点尚未明确出现。

  就通胀而言,支持PPI环比保持上涨的依据是国内外“供需缺口”仍大,一类是由于环保限产(政策性),另一类是由于需求恢复速度快于供给(自发性)形成的。

  综上,短期内,债市出现三条有利线索:一是中央政治局会议首提“固本培元”和“使经济在恢复中达到更高水平均衡”,重提“不急转弯”和“保持流动性合理充裕”,预计后续政策调整节奏依然平缓;二是票据转贴现利率快速下行,作为货币市场利率的组成,可能会对同业存单利率等形成一定的下行引导;三是银行的乐观情绪在上升,如果配债资金加速入场并从短端向长端增配,行情可能超预期。

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